【理財雙月刊】美元利率高原化的投資策略

圖文／鏡週刊

我們今天要跟讀者探討一個驚悚的鬼故事，不過，鬼故事固然嚇人，卻可能是以甜美結局收場的黑色喜劇。

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利率倒掛　40年來首見

2023下半年對於所有投資者來說，都是數十年來僅見的挑戰，最明顯的證據，就是美元短期利率（以2年期國債為指標）遠高過長期利率（以10年期國債為指標）的「長短債利率倒掛」，而這是1982年至今40餘年來從未見過的異相。

1982年前後約3年的長短期利率倒掛，全球經濟哀鴻遍野，體質不夠強健的企業如今都已消失，今年60歲以下的台灣投資人未曾遇過，即使是經驗豐富、看過多次極端循環的資深投資人，在1982年時也還是20出頭歲的小伙子，當時台股交易才剛脫離「寫黑板」的人工喊盤制度（台股要到1993年8月才全面啟用電腦撮合交易），就算依稀記得40餘年前全球金融市場的亂象，時間與空間巨大的差異也難有參考性。

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「利率」是投資學教科書的第一課，對於投資決策猶如陽光空氣水那樣。美國聯準會去年窒息性的急遽升息，更造成美元與歐元、日圓、乃至新台幣的利差，同步達到史上未見的巨大鴻溝；同樣兩年期國債，美元與新台幣的利差在7月中來到3.845％，極端的利率現象，隱藏巨大的投資風險。

當然，在最好的時代都有賠錢貨，在最壞的時代也找得到聚寶盆，利率固然是投資決定不可忽視的總體（Macro）因素，投資人還是可以在極端的利率環境下，做好對個別（Micro）投資標的應做的功課。我們必須要有一張適合自己財務狀況、為自己量身訂做的投資地圖，而今天最重要的功課，就是建立美元利率高原化時代的投資策略。

不過，投資人也不用被「40年僅見」的驚悚標題嚇到，2023年與1982年，不論是經濟結構的複雜度、市場交易機制或是中央銀行的政策工具，都已有了翻天覆地的進步。

　

看清情勢　抓準投資機會

舉個例子，投資人從CNN、彭博資訊等大眾媒體追蹤聯準會的新聞，密切觀察每個月公布的通貨膨脹率、新增非農就業人數、新領失業金人數等，判斷聯準會「是否繼續升息」，其實通貨膨脹率固然是中央銀行利率決策的最關鍵因素，但是決策的工具與內容，早已完全不同於1980年代了。

鮮少人知道聯準會採用人工智慧模型，判斷金融市場對通貨膨脹等相關統計的反應。這不是新聞，因為高盛、摩根等龍頭華爾街金融機構，早就採用最尖端的數字模型為自身與客戶的資產配置做決策，央行的利率決策必須符合通膨相關的統計數據，這是「政治正確」的必然。

但是「市場預期」才是央行決策最大的敵人，沒有任何一個中央銀行行長會樂見自己的決策引發市場崩盤。既然龍頭金融機構都已經採用AI模型來「贏在起跑點」，不論是美國、歐洲或日本的央行，當然必須有相對應的工具偵測、甚至預先減緩市場堆積的預期部位。

美國財政部長葉倫在2017年6月還是聯準會主席，當時她已經知道無法贏得川普總統的政治支持，葉倫在猶如畢業典禮的演講中說：「堅信在我們有生之年，不會再經歷另一波金融危機。」葉倫的宣示經過6年之後還是有效，除了美國金融機構的體質與營運模式做好結構性的調整，聯準會政策工具現代化也是底氣所在。

美元高漲的利率的確會高原化（英文稱Higher for Longer），投資人只要控制自己的負債比率，避免過度槓桿，當然可將投資組合分配一部分在年息高達5％的短期國債，且不必急著獲利了結，咬住一直到聯準會心甘情願調降利息為止。

股票投資則要降低風險偏好，零利率已是美好回憶，在高利率、供應鏈脫鉤、人力成本節節上揚的時代，「本夢比」股票炒作成功機率大減；相較之下，那些營收盈餘穩健、能配發穩健股息的大型績優股才是主旋律，而且無須追高，在高利率環境下，三不五時就會有低估的績優股票可撿來長抱。

當我們看清大架構，四十餘年來最大的極端利率就不再是威脅，而是提升投資報酬率的歷史機運了。鬼故事固然驚悚，最終卻可能破涕為笑，就看我們如何建立火中取栗的投資策略了！

（本文作者曾任財經雜誌總編輯與金控公司研究總處處長）

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