記憶體狂潮再起？分析師點名下游庫存成隱憂

圖文／鏡週刊

記憶體價格持續上漲，市場過去幾週開始擔心供應商擴大資本支出，恐重演過去記憶體景氣循環。不過，半導體產業分析師陸行之最新觀察認為，目前真正需要留意的並非記憶體廠擴產，而是模組廠及AI伺服器組裝廠因擔心缺貨，已提前建立高水位庫存；若漲價持續推升下游成本，反而可能限制後續價格與獲利空間。

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半導體產業分析師陸行之16日在最新分析指出，第二季全球記憶體資本支出季增5%、年增59%，年增幅較第一季的39%明顯加快，但資本支出占營收比降至13%，低於第一季的19%及去年同期32%，也遠低於過去景氣循環高峰超過40%的水準。換言之，雖然記憶體廠近期增加投資，但相較於目前大幅上漲的營收，資本支出仍維持在相對有紀律的水準。

陸行之表示，第二季DRAM、NAND價格漲幅超過50%，過去一年漲幅更超過200%，在價格大幅上漲的情況下，記憶體廠營收快速增加，使資本支出占營收比反而下降。因此，他目前並不擔心記憶體廠資本支出拉高會立即造成供給過剩。

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相較之下，陸行之認為更值得注意的是下游庫存。他指出，記憶體連續漲價，使模組廠及AI伺服器組裝廠擔心旺季缺貨，進一步提前拉高庫存，目前庫存月數已來到歷史高水位。

這項變化也反映在近期市場供需。AI伺服器持續拉高DRAM與NAND需求，供應商又將產能優先配置給高階及資料中心產品，使PC、手機等消費性電子受到供給排擠。

TrendForce於7月發佈的報告也指出，NAND Flash主要需求仍由AI推論與大型資料中心建置支撐，目前合約價格已達歷史高點，消費類客戶在需求放緩的情況下，對價格承受力已達極限，預估整體NAND Flash合約價將季增10-15%，幅度較前幾季明顯縮減。

陸行之進一步指出，記憶體目前占AI伺服器半導體成本比重已超過4成，在記憶體價格持續上漲下，AI伺服器整體成本也受到影響；另一方面，記憶體漲價已對手機、電腦需求造成排擠效果。若這兩項因素持續，未來記憶體價格及獲利率要再創新高的空間可能受到壓抑。

陸行之認為，下半年觀察記憶體產業，除了追蹤大廠資本支出，更要留意客戶庫存月數變化。如果下游持續因預期缺貨而拉高庫存，短期有助於支撐記憶體價格，一旦庫存累積速度超過實際需求，後續市場修正壓力也可能提前浮現。

從近期記憶體廠說法來看，南亞科第二季毛利率升至79.5%，並持續推進新廠建置；華邦電則表示DRAM市場供需仍非常緊，新產能要到2029年才陸續開出。群聯則指出NAND供應吃緊，AI伺服器下一波將帶動企業級SSD需求持續成長。

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