發布時間:2023/12/1 07:05
圖文/鏡週刊
市場清楚指明,美國聯準會持續18個月的暴力升息,已經告一段落。不用聯準會主席鮑威爾宣布、也不用公開市場操作委員會(FOMC)正式決議,華爾街與全球各金融中心的交易員們已用數以兆美元計的真金白銀,清清楚楚「用錢投票」,直接告訴我們答案了。
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作為利率指標的美國10年期公債利率,在10月分曾數度向上挑戰五%,一度引發「繼續升息到7%」的恐慌討論,但是進入11月後立刻鳴金收兵;接著美國勞動部公布消費者物價指數年增3.2%,伴隨其他指標都顯示通膨持續降溫,速度還比市場預期更快,因此,美國10年期公債利率迅速跌破4.5%,華爾街帶領全球股市持續走高,史坦普500指數從10月最後一週的低點起算,短短兩週的交易漲幅達10%,漲聲響徹雲霄。
但是千萬別高興得太早!經過3年COVID-19的折騰,外加之前全球央行聯手大放水的虛胖,刺激出40年來最嚴重的通貨膨脹警訊,實體經濟如同一個長期過胖的病人,血壓飆升、血糖劇烈擺盪,雖然不至於有生命危險,卻需要時間瘦身與休養。
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此外又有阿根廷、土耳其、南非等區域大國債台高築、匯率重貶的破產危機,外加全球第二大經濟體中國、14億人的經濟活動越躺越平,就算北京政府成功守住金融潰堤的風暴,也不可能突然重現「厲害了我的國」的活力。
再用病人來做比喻,聯準會暫停升息,大概就像讓病患能出院觀察,卻離活蹦亂跳還有一段距離。如附圖顯示,聯準會升息的緊縮效用才剛開始,當通貨膨脹率下跌之後,較高的利率水準會持續產生貨幣緊縮效應,這當然也在聯準會的模型計算之內,不會出人命,只是病人就算逐漸復原,也得承受實質緊縮,離COVID-19期間的寬鬆放水有非常遙遠的距離。
說到實質緊縮,聯準會的資產負債表從2022年4月的高峰約9兆美元,一路下縮到今年11月初的7.86兆美元,尤其是今年4月,美國曾發生與加密貨幣相關的中小型銀行倒閉潮,一度迫使聯準會再擴表提供超額流動性,倒閉潮獲得控制後即加速縮表,短短7個月縮表金額高達1兆美元。
所幸中央銀行政策技術不斷進步,1980年代的聯準會主席伏爾克,得用電擊、插管等方法才能控制通膨;2020年代的主席鮑威爾有人工智慧的模型、有效掌握極為複雜的變數、也有多樣的工具進行貨幣調控,跟華爾街交易員們也能更順暢溝通。
這波升息雖然極為暴力,美國與歐洲、日本等工業先進國的經濟運作如常,沒有傷筋動骨,我們可以相信,美國與全球經濟不會陷入重大衰退,2024年不會有硬著陸。
雖然不至於硬著陸,但出現強勁復甦的機率卻也不高。我們可以大膽預測,美國的經濟增長率應該會比較接近2%的年增率,而不太可能重演剛在10月公布的2023年第三季4.9%的增長。
預期溫和增長的原因很具體,通膨巨獸雖獲得控制,但烏俄、加薩戰爭等風險未除,土耳其、南非、阿根廷、中國這些拖油瓶還甩不開。最重要的是,美國自身整體貨幣環境仍緊縮,房貸與消費貸款利率高掛,還有那些回到原點的加密貨幣炒作者、斷腿的獨角獸、暴起又暴落的新創富豪、甚至連馬斯克在內的企業主都還在療傷止痛,一切都將回復無趣的日常。
對投資人來說,股市當然永遠有瞬間暴富的機會,但是整體的預期報酬率會下調,過去那種動輒大漲3、5倍的機會將大幅減少,好公司當然值得長抱,只是達到同樣報酬率的時間會拖長、波動率也可能降低。
市場變得較無趣不是壞事,只要記得跌深的時候要多買(不要害怕崩盤)、有雙位數百分比的獲利要記得將超額部位獲利了結(不必幻想倍數利潤),然後設法準確預測元月總統大選的潛藏變數,2024年要獲得穩健的利潤,應該不難。(本文作者曾任財經雜誌總編輯與金控公司研究總處處長)
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