跌的不是通膨是資金鏈！　資深分析師阮慕驊揭美股重挫：誰撐不住才是關鍵

圖文／鏡週刊
 

美國股市在週三遭遇亂流全面收黑，其中標普500指數下跌1.11%至7,718.94點，那斯達克指數重挫1.88%，小型股羅素2000指數也跌了1.93%，唯獨道瓊工業指數展現防禦力幾乎持平。針對這波盤面震盪，資深財經專家阮慕驊特別撰文解析，指出市場下殺的真正核心其實不在於通膨，而是隱藏在信用市場裡的資金流與槓桿危機。

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表面通膨數據只是藉口：債市完全沒有恐慌

阮慕驊表示，市場表面上將股市的回檔歸咎於9月消費者物價指數（CPI）表現偏熱，不僅年增率達到3.7%、核心月增率達0.3%，雙雙超出外界預期，因而引發市場對停滯性通膨的擔憂。然而，阮慕驊分析指出，如果資金真的在擔憂通膨失控，債券市場絕對會第一時間做出劇烈反應。

從實際數據來看，CPI公布之後，10年期損益兩平通膨率僅僅從2.33%微幅升至2.35%，整個動靜只有兩個基點。拉長看今年以來，名目殖利率雖然上升了103個基點，但其中主要由實際利率貢獻93個基點與期限溢價50個基點所帶動，而通膨預期全年其實只挪動了10個基點。這證明了市場根本沒有在定價通膨失控的風險。

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信用風險全面定價：資產負債表脆弱者成重災區

阮慕驊指出，真正讓盤面結構分化的鑰匙藏在信用市場中。信用評級在CCC及以下的低評級債券利差，在10月8日迅速飆升至1,252個基點，比起9月30日剛突破1,000大關的速度還要快，而5個月前甚至只有860個基點。更關鍵的是，CCC成分債的中位數利差在1個月內擴大約66個基點，這顯示並非少數幾檔地雷債拉高了平均數，而是整個低評等族群正在面臨全面的重新定價；同時，投資等級利差也從1月的73個基點悄悄推升至85到86個基點。

這樣的信用壓力完美解釋了週三的盤面結構。為何道瓊幾乎沒跌，但那斯達克與小型股跌幅深重？阮慕驊強調，這波下殺的順序並非取決於產業類別，而是取決於企業的「資產負債表」健康度。高槓桿、現金流落在遠期、必須依賴發債來支應龐大資本支出的企業，成為這波賣壓最重的災區；反觀現金流穩定且不需要短期再融資的企業則相對安穩。隨著半導體族群連五天走弱、AI融資質疑聲浪升高，加上甲骨文的信用違約交換（CDS）依舊高居歷史高檔，這波修正的本質是信用風險的定價，大家在看的正是融資壓力下「到底是誰先撐不住」。

 

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