Blackwell量產倒數！輝達財報「三大數據」掀恐慌　郭明錤揭真相：客戶結構變了

記者鄧宇婷／綜合報導

AI 巨頭輝達（NVIDIA）公布最新財報後，市場對其「應收帳款跳升」與「庫存大增」議題討論熱到不行，甚至一度引發股價劇烈震盪。外界揣測輝達是否因 AI 榮景而埋下財務黑洞，對此，天風國際分析師郭明錤出面拆解，強調這些疑慮多半脫離產業脈絡，財報反而清楚反映輝達面臨「大型客戶為主」的新營運結構。

郭明錤在平台X上指出，質疑源自輝達應收帳款週轉天數（DSO）從2020～2024年平均46天，拉長至2026財年第3季的53天。然而，他認為如果忽略「客戶結構的激烈改變」這一關鍵要素，就容易得出錯誤判斷。

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他說明，輝達前幾大客戶的營收占比由過去約23.8%升至65%，而這些大型購買者多為全球雲端服務公司，付款週期向來較長，連帶使整體DSO被動拉高，並非異常現象。

郭明錤補充，將輝達的應收帳款與非雲端供應鏈公司相比，本身就是誤解產業邏輯。若參考同樣以雲端巨頭為主要客戶的廠商，例如Arista、Celestica、Vertiv，這些公司的DSO大致落在60～70天，而輝達的53天反而顯得表現穩定，不僅沒有異常，甚至具備優勢。

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針對外界質疑庫存季增逾3成，郭明錤表示，這項變化與台積電CoWoS產能預計在2025年第3季成長25%～30%的趨勢同步。他指出，輝達庫存中占比最高的「在製品」大幅增加至87.35億美元，季增近一倍，正好反映下一代Blackwell B300晶片即將進入量產與加速備貨階段。