主動投資比拚2／同操盤人績效差16個百分點　共同基金勝出關鍵曝光

圖文／鏡週刊

近1年主動式ETF人氣急升，吸引大量資金湧入，但若將同一位經理人所操盤的主動式ETF與共同基金放在一起比較，會發現一個耐人尋味的現象，即台股共同基金績效多數優於主動式ETF。

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上半年績效出爐！台股基金大獲全勝，報酬率逾100%的一般股票型基金共計22檔；第一名元大新主流基金績效高達131%，元大經貿、元大多多、統一龍馬等基金皆超過120%。再看整體平均績效，據理柏統計，今年上半年台股中小型基金平均報酬率達97.8%，台股基金平均85.2%，比現在市場上大熱門的主動式台股ETF平均75.9%還略勝一籌。

值得一提的是，上半年有5位經理人同時管理主動式ETF及共同基金，其中有4位經理人旗下共同基金報酬率，高於主動式ETF，顯示即使由相同操盤團隊管理，不同產品架構與規模變化，仍會影響最終績效表現。

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例如，第一金電子基金上半年繳出94.91%的成績，報酬率贏過00994A（主動第一金台股優）84.37%；群益長安基金上半年績效94.09%，同一經理人操作的00992A（主動群益科技創新）則是78.29%，差距接近16個百分點。

近來由於主動式ETF募集熱絡，不少產品成立後短短數月規模便快速攀升，動輒增加數百億元資金。當資金大量流入，經理人必須在有限時間內完成資金配置，若看好的中小型股成交量不足，便難以一次建立足夠部位，只能提高大型權值股比重，如此易使投資組合績效趨近大盤。

不僅如此，主動式ETF規模愈大，後續加減碼也更容易牽動股價，不但提高交易成本，也降低換股靈活度；相較下，規模相對穩定的共同基金，反而能依照投資策略快速調整持股，充分掌握個股輪動機會。

基金教授朱岳中直言，「真正厲害的基金經理人，不可能把所有投資策略每天攤在市場面前，而現行制度卻要求主動式ETF每日完整揭露持股，使經理人的布局方向幾乎透明。」

他形容，投資研究本來就是基金公司最重要的智慧財產，但主動式ETF每天揭露持股，不但容易遭同業跟單，也可能被大型法人提前布局，甚至反向操作，當基金規模愈大，操盤難度愈高。

相較下，共同基金每月只揭露前10大持股，完整持股則按季公布，等市場看見時，基金經理人已完成布局或調整部位，因此更能保留投資研究成果，也讓主動選股能力真正轉化為績效。

換言之，產品制度並非決定績效的主因，而是影響經理人發揮投資能力的重要因素。對投資人而言，挑選產品時除了觀察操盤人過往績效，更應了解不同商品的投資限制、規模變化與操作彈性，才能更全面評估未來創造超額報酬的潛力。

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