目標價1950元！「散熱大廠」EPS挑戰攻99元　對AWS ASIC出貨增加＋液冷營收占比續增毛利率攻3成

記者王凱暄／綜合報導

受到泰國淹水、專案出貨遞延等影響，散熱大廠雙鴻（3324）Q3營收低於本土投顧先前所預期，但在相關專案遞延至Q4下，營收仍有望強勁成長；展望2027年，受惠於先前斬獲的液冷專案，整體營收、獲利皆可望進一步成長，投顧因此正面看待雙鴻後續營運，本次除維持其「增加持股」評等，也將其目標價調升至1950元。

投顧指出，雙鴻Q3營收季增僅13%，低於公司指引及投顧先前預估的15至20%成長，主因為泰國淹水及專案出貨遞延，對Q3營收的影響約為4到5億元，約占4至5%。但由於訂單未變，投顧仍預期營收遞延將帶動Q4營收季增超過20%。儘管Q3營收低於預期，伺服器營收比重仍持續提升至81%，高於Q2的78%。液冷營收占比亦由Q2及今年上半的55%提升至Q3的66%；產品組合改善有利於伺服器毛利率，然而，由於PC與VGA營收及產能利用率明顯下滑，預估Q3毛利率僅小幅季增至約29.5%，而預估Q4營收強勁將推升毛利率來到30%。投顧綜上調整今年全年營收預估至年增67%，主要成長動能來自伺服器業務，營收年增130到140%，並同時將今年EPS預估調整為55.01元。

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投顧分析，雙鴻在今年1到3季液冷營收年增290至300%，營收占比提升至59%，高於去年同期的26%。成長動能則主要來自AI伺服器需求，雙鴻主力產品為水冷板及內部/機櫃分岐管，同時有泰國及中國產能擴充支撐。投顧預估液冷營收今年將年增約200%，並於2027年進一步成長80至100%，主要受惠於對AWS的ASIC出貨增加，以及對多家CSP的分歧管及CDU銷售增加。

投顧提到，2027年下半潛在新增CDU客戶為另一動能。而水冷板營收主要來自HGX的DIMM與PCIe，部分來自GB/ VR Compute Tray（運算托盤）。投顧預估Trainium 3 Max（液冷）出貨將於11月後量產，而公司有望於2027年達T3液冷供應份額約20到25%，額外貢獻營收約70至80億元。AWS Trainium 4目標全面採用液冷設計，相較T3約增加40%，將為2028年水冷營收的強勁驅動力。隨液冷營收占比預期升至今年的62%、2027年的70至75%及2028年的逾80%，投顧預估毛利率將由今年的29.4%提升至2027年的30.2%，同期營業利益率則由17.7%升至20.3%。投顧微調雙鴻今年EPS預估至55.01元，同時也上調2027年EPS預估至99.35元。

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評價方面，投顧維持雙鴻「增加持股」評等，因液冷營收增加將推升利潤率與EPS成長，目標價自1410元調升至1950元（2027年完全稀釋EPS的21倍本益比）；投資風險方面則有原料價格上漲；筆電、顯卡或伺服器需求疲弱等。

◎《FTNN新聞網》提醒您：本資料僅供參考，投資人應獨立判斷，審慎評估並自負投資風險。